人口老龄化是当今世界各国普遍面临的重大社会问题，中国也不例外。

迅速发展的人口老龄化趋势，与人口生育率和出生率下降、死亡率下降、预期寿命提高密切相关。根据中国发展基金会发布的《中国发展报告2020：中国人口老龄化的发展趋势和政策》预测，到2022年左右，中国65岁以上人口将占到总人口的14%；到21世纪中叶，中国65岁及以上老年人口将达到约5亿人，占总人口比例接近30%，人口老龄化达到最高峰。

养老金三大支柱与收益来源

在老龄化趋势愈发临近的势头下，养老需要尽早规划。那么养老金的收益来源主要有哪些？养老金由几部分构成呢？

养老保障体系三大支柱

中国养老保障体系由三支柱构成，基本养老保险、企业年金（职业年金）、个人储蓄养老保险。

可以简单理解为↓↓↓

第一支柱：国家帮你养老

国家基本养老保险是按国家法律法规政策规定，强制实施的为保障广大离退休人员基本生活需要的一种养老保险制度。养老保险费用来源，一般由国家、单位和个人三方，或单位和个人双方共同负担，并实现广泛的社会互济。这是基本养老保险制度下政府兜底的公共养老金，旨在保障国民养老安全。

第二支柱：雇主帮你养老

企业年金（职业年金）是一种补充性养老金制度，是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自主建立的补充养老保险制度。一般是政府给予税收优惠，企业和个人共同缴费。目前我国只有极少数雇主建立了这个制度。

第三支柱：自己给自己养老

个人储蓄养老保险，由个人投资的养老金，政府给予税收优惠，个人自愿参加。

养老金的来源以及与资本市场的联系

在国内养老第一支柱指的就是全国的社保和地方社保，为交保障金的群体形成了一个保障资金，退休以后就会发放。谁在管着这部分资金呢？是全国社保，大概2万多亿的盘子。全国社保通过大类资产配置，使得过去10年年化收益率超过9%。债券类在2%-4%，股票类资产占比超过50%，收益率在12%-18%之间。为什么股票市场能够获得这么高的收益？原因也很简单。作为机构投资人来讲，它往往能够规避作为个人股票投资者的追涨杀跌这样一个心理。往往是在超跌的时间大举进入，而在上涨到一定幅度，在散户开始接盘的时候就卖出。这样机构投资人和散户在市场上博弈的时候，一定是机构投资人会获取这样的一些超额收益。

为什么银行或者信托以及保险的收益率远远低于这些呢？主要因为它的资金是每年累计增长，而且是长期限的配置。它每年收益波动比较大，前年只有3%，去年就是12%，今年可能又是一个收益率。养老金真正可以做到价值投资，通过股权长期限的配置，实现较高的一个收益，为客户出现较高的回报。

第二支柱，企业年金和职业年金，这部分资金大概也有3、4万亿。这部分的钱一部分是交给了全国社保，还有一部分是在地方管理机构管着，还是以存款低成本、低收益的方式。其实这块增长空间或者资金来源也是未来资管机构比较大的一个资金来源空间。

第三支柱，个人养老帐户。我们国内正在研究向国外K401养老帐户学习，比如说个人在银行开立一个帐户，这个帐户就是用于我未来养老的一个储蓄。这部分资金只有到退休以后才能取出来，这个资金既可以作为储蓄存款，也可以选择理财或者其他机构的一些资产管理产品。配置这种产品的时候，可以享受到免税政策，这样可以一方面为居民攒钱养老，强制性攒钱养老提供了一个工具，同时也为资产管理机构提供中长期的资金来源提供了一个保障。

加快推进养老第三支柱建设

养老保障体系三大支柱中，第一支柱是基础保障，第二、第三支柱是用于进一步提升生活品质。我国目前的现状是第一支柱“一家独大”；而随着人口老龄化，第一支柱也面临着替代率不断下降的趋势，退休金将越来越难以满足养老生活的需求。

为什么会这样？我国基本养老金采取现收现付制，就是用劳动人口缴纳的部分费用来支付退休人员的养老金。而人口老龄化趋势下，劳动人口相比退休人员来说数量在下降。需要领取养老金的退休人员越来越多，缴纳养老金的劳动力越来越少，造成了替代率不断下降。

结果就是，退休金（第一支柱）越来越难以保持退休前的生活水准，而第二支柱要看所在单位是否有这个制度。那么自己可以为养老金所努力的地方，只有第三支柱了。参考美国经验，我国第二、第三支柱的发展还任重道远，尤其是第三支柱。

数据来源：中国证券投资基金业协会、人力资源和社会保障部等，截至2016年底

从国际上看，第三支柱是扩大养老金规模、增强灵活性的重要一环。据测算，美国个人商业养老金占本国养老金资产规模的比例达到35%，英国接近20%，新加坡和韩国均高于40%。

中国银保监会副主席曹宇在近期演讲中提到，市场上现有各类金融工具短期化，不具备养老保障功能，距离人民需求还有较大差距。大力发展商业养老金融，对于培育机构投资者，增强长期投资、价值投资，促进资本市场健康发展也具有重大现实意义。他强调，应充分调动金融机构积极性和创造力，加强政府部门协作，推动第三支柱有序健康发展。

央行副行长范一飞不久前指出，要加快推进我国养老第三支柱建设，加大养老型资管产品创新，培育和发展长期资金，为我国直接融资体系的发展提供源头活水。

与海外成熟经济体相比，我国养老金存在哪些提升空间？

养老金的发展催生了某些金融产品的创新需求。如养老目标基金，其以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励长期持有，是个人养老投资品种的一种创新。虽然在我国尚处于起步阶段，但显示出国家对于创设以养老为目的的金融产品的关注和重视。

经过多年实践，养老金与资本市场已经形成了较好的良性互动关系。但与海外成熟经济体相比，我国养老金与资本市场的互动关系仍有进一步提升的空间。主要体现在以下四点：

一

努力成为资本市场的“压舱石”和“稳定器”

从国际经验来看，海外成熟养老金通常具有投资规模大、投资期限长的特点，投资中秉承价值投资理念，有能力也有意愿成为资本市场的“压舱石”和“稳定器”。根据美联储数据，截至2018年末通过养老金计划持有美国股票的总市值达到了5.3万亿美元，占美股总市值的比重高达12.35%，对美国股票市场持续稳定的上涨产生了一定的推动作用。如图1和图2所示，美国加州公务员养老金和挪威养老金历年的股票配置比例与股票市场的绝对（相对）估值呈现明显的负相关关系，即在权益市场估值较低时增加权益资产配置，在估值较高时逐渐减少权益资产配置，通过践行价值投资理念，积极发挥着资本市场“压舱石”和“稳定器”的作用。

二

建立健全激励约束机制，激发市场化运作活力

在当前全球经济增速下滑、中美战略竞争持续升级的背景下，资本市场不确定性增加，投资管理工作愈显复杂，对投资的专业化市场化程度都提出了更高要求。特别是在金融开放格局下，包括养老金投资管理机构在内的各类机构，将面临与海外优秀机构同台竞技的挑战。我国养老金投资管理机构要尽快建立与养老金市场化投资运营相适应的市场化机制体制，把人才摆在关键位置，建立有效的激励约束机制；以提升效率为核心缩短投资链条，以专业为导向建立扁平化的机构设置和投资决策体系。同时，重视培养部分领域的直接投资能力，强化多元投研能力建设，提升投资运作效率。

三

提升养老金参与资本市场的广度和深度，促进资本市场健康发展

在投资广度方面，我国养老金特别是养老基金在投资范围、比例以及策略品种方面仍有较大提升空间。出于安全性考虑，目前监管办法对养老基金投资范围和比例限制较为严格，不利于进一步分散风险、提高收益。随着养老基金投资运营逐渐成熟稳定，建议稳步扩大养老基金的投资范围和比例，以拓展投资有效前沿，优化风险收益特征。养老基金涉足更多大类资产类别也有助于拓展我国资本市场边界，为构建多层次资本市场体系提供助力。除此外，还需紧密跟踪市场，主动创设贴合养老基金风险收益特征的产品策略，优化养老基金的风险收益特征，更好实现保值增值和稳定收益的双重投资目标。

在投资深度方面，我国养老金直接投资的比重仍可以进一步提高，在践行股东积极主义方面也大有可为。一方面，近年来许多境外养老金投资管理机构通过逐渐增加直接投资的比重，积极提高自身投研能力。养老金的资产配置需要自上而下开展宏观研究把握各类资产的风险收益特征，还需要自下而上深入评估各类资产的投资机会，以支持和验证自上而下的资产配置决策。因此，我国养老金投资管理机构可进一步研究提高直接投资比重，在提高资产配置效率效果的同时，促进机构实现更好更长远的发展。另一方面，当前我国养老金仍然以财务投资为主，较少主动介入被投企业治理，在践行股东积极主义方面有较大空间。养老金作为专业机构投资者，通过投资决策、行使投票权、利用董事或股东权利提出专业要求等方式进一步参与公司治理，有利于加强社会责任监管，提升实体企业长期价值，提高金融服务水平。

四

建立合理的预筹养老金经营体制

要建立合理的养老金经营体制，与资本市场发展进行很好的配合。尽管说资本市场存在波动，特别是新兴市场，泡沫破灭的时候会给大家带来很大的疑问，预筹积累的养老金在资本市场投资到底合不合算？但从更长的历史阶段来看，保值增值很大的可能性还是要依靠资本市场。一方面，养老金投资对资本市场发展有很大好处；另一方面，养老金投资有几十年的跨度，从长期看，这个回报对养老金体系可持续性是很重要的。如果没有这个回报，养老金缴费率需要明显提高。根据不同的假设情景，投资回报对养老金体系的支撑作用是可以算出来的，但也存在风险，需要设计风险共担机制。因此，用好资本市场，中间有一些制度安排做好了，对养老金改革是一件非常重要的事，对整个国家保持繁荣、保持强盛也是一件很重大的事。另外，资本市场提供了一些工具，这些工具有助于在还原计算“名义个人账户”的基础上，利用资本市场工具用现在的国有资本对个人账户进行填充和回补。

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